拼多多正在讲出新故事。

北京时间3月13日，拼多多（NASDAQ：PDD）发布了2018年第四季度及全年财报，这也是其上市后发布的首份全年财报。财报显示，拼多多2018年实现营收131.20亿元，同比增长652%，在非美国通用会计准则下（NON-GAAP），平台经营亏损为39.58亿元。

该营收数据超出华尔街预期。此前华尔街对拼多多全年收入预期为18.7亿美元（约125.6亿元人民币）。但财报公布后，拼多多开盘股价一度暴跌至18.83%，市值蒸发超63亿美元。截至收盘，拼多多收报25.12美元，跌幅为17.45%，市值定格279.82亿美元。


资本市场对这份财报的不满，来源于其持续扩大的亏损数据。在非美国通用会计准则下，仅2018年第四季度亏损就已达到21.13亿元，占全年经营亏损一半以上。

狂奔之下有隐忧

在营收、GMV和用户增速上，拼多多相对同行继续保持碾压级速度，但随着互联网人口红利的消失，拼多多的野蛮生长或拐点将至。

2018年第四季度，拼多多的营收为56.539亿元，同比增速达到379%。尽管较前三个季度312.1%、2489%和697%的同比增速已大幅放缓，但仍处于三位数的高速增长势头。

相比之下，体量上更为庞大的阿里和京东的营收增幅已趋缓。京东2018年第四季度同比增速仅为22.4%，同期阿里核心电商营收的同比增速为40.4%，降幅明显。不过从收入规模上来说，拼多多尚且不到阿里核心电商收入的6%。


GMV方面，2018年拼多多的商品成交总额为4716亿元，同比增长234%。2018年4个季度，拼多多GMV环比增速分别为40.7%、32%、31.6%、36.8%。详细到个体，拼多多的活跃买家数量和单个买家的平均消费额都在持续提升。

深耕下沉市场的拼多多在用户上，正在全面赶超京东。

截至2018年年底，拼多多平台年度活跃用户达4.185亿，超过了京东，后者为3.05亿。据欧洲最大的金融控股集团瑞银（UBS）预测，2021年拼多多年活跃用户有望达到6.28亿，与阿里2018年底的用户数持平。

但电商时评人云阳子认为，就活跃用户数量断言“拼多多超越京东”还为时尚早，无论从市值，还是从GMV来看，京东仍是高于拼多多的。“但拼多多的发展势头很猛”，云阳子对《中国企业家》记者表示，“京东可能会在未来一两年，不得不将第二大电商平台的位置让给拼多多”。

值得注意的是，在月活用户的环比增速上，拼多多2018年连续4个季度都没有超过20%，这意味着，拼多多增加的活跃买家数量在减少。不过业内人士表示，活跃用户达到4亿后，增速放缓也在预料之中。

来源：《中国企业家》据公开资料整理

另一方面，拼多多烧钱的规模还在极速扩大。

在非美国通用会计准则下，2018年第四季度，拼多多亏损21.13亿元，这一数字在2017年仅为1000万元。其中，拼多多第四季度平台以促销补贴活动和品牌推广为主的销售费用为60.24亿元，较2017年同比增长699%。

拼多多方面在财报中解释称，这笔第四季度的亏损包含了“三周年庆”、“双十一”、“双十二”等连续大促。具体来看，广告营销、行政费用都在不断攀升，最终导致超出华尔街预期的亏损情况。销售费用方面，2018年拼多多134.418亿元的平台销售费用，较2017年同比增长900%。

长期关注电商行业的互联网分析师郝智伟向《中国企业家》记者表示，互联网新经济公司上市后，入不敷出是常态，相比之下，拼多多的亏损程度尚能接受，而刚刚公布了2018年财报的美团，仅旗下摩拜业务就贡献了高达45.5亿元的亏损。

拼多多创始人、CEO黄峥也在财报发布后的电话会议中表示，拼多多未来的品牌投入不会缩减，还将继续。“我们还是一家很年轻的公司，所以需要不断营造品牌形象，同时提升消费者的品牌意识，目前我们也在加强对这方面的投资。这个季度，用户的购买频率增长了50%，在一定程度上反映了我们投资的积极结果。之后我们还会继续通过多种渠道来进行市场营销方面的努力，比如通过电视节目、广告、活动赞助、折扣、代金券发放等。”

一方面，扩大的亏损暂无遏制之势；另一方面，活跃用户的增速逐渐见顶。对拼多多而言，获客成本居高不下，在未来暂停烧钱和补贴后，能否保证用户的持续增长，是拼多多和黄峥需要考虑的难题。

寄厚望于人工智能

技术出身、曾就职于谷歌的拼多多创始人黄峥，在公司发展上极其注重技术研发投入。

最新财报显示，2018年拼多多投入研发费用为11.161亿元，较2017年同比增长764%。拼多多方面表示，该部分投入主要为人才、算法、系统等“无形资产”。

人才是核心投入之一。2019年，拼多多将继续扩招2000名技术工程师，预计到年底，公司技术团队工程师数量将翻番，超过4000人。

电话会议上，黄峥宣布，拼多多将成立技术顾问委员会，前微软全球执行副总裁及百度总裁，现YC中国CEO、拼多多独立董事陆奇博士将领导该技术顾问委员会相关工作。

陆奇作为全球人工智能领域的知名华人专家，离职微软后，于2017年年初加入百度，2018年5月卸任百度总裁，他的职位变动一直是互联网行业的关注焦点。从百度离职3个月后，陆奇去向终于落定，8月15日，全球知名创投及加速器Y Combination宣布正式进入中国，陆奇担任创始人兼CEO。

陆奇与拼多多的牵手实非新闻。早在2018年6月，拼多多递交的招股书中就显示，陆奇将担任拼多多独立董事兼薪酬委员会主席。

黄峥表示：“基于分布式AI技术，拼多多为电商行业开创了差异化、个性化的路径。随着越来越多的用户加入该网络以及日均活跃度的提升，拼多多正持续优化AI引擎，以满足用户不断演化的深层次、多样性的需求。”

互联网分析师郝智伟认为，陆奇的加入，在短期内应该是帮助拼多多探索应用在购物个性化推荐上的人工智能技术，这实际与淘宝的“千人千面”异曲同工。

云阳子认为，该技术顾问委员会的成立，体现了黄峥在技术方面投入的决心。“他们应该会有更大的动作，比如通过技术去解决产业链的问题，包括从供给端到流通端，再到销售端。”

黄峥透露，拼多多将与全球多家科研机构协作，共同推进分布式AI技术的发展。

赴美上市后，除了业绩和用户高速增长外，拼多多还遭遇了一系列假货及山寨批评的舆论危机。拼多多随后在知识产权保护和打假上动作频频，而技术方面的升级，同样可以用于提升打假能力。拼多多基于海量数据挖掘与分析，正在开发假货识别算法，研发构建违规商家与商品的发现、劣质品识别等一系列模型。

打假之外，拼多多近期还推出了在品牌馆业务上的探索，巨额补贴、引进正牌商家，拼多多转型升级意图明显。

电话会议中，高盛分析师Piyush Mubayi同样关注了这个问题，他向黄峥问到：“公司之后是否会成立类似于天猫商城的平台？”

黄峥对此的回应是，不会。

黄峥对拼多多的定位是一个消费者社区，他认为天猫更像是一个品牌的搜索引擎。“这是完全不一样的两种模式。”

这一定位也决定了拼多多式的人工智能，可能会更类似于今日头条的个性化推荐，以提升用户粘性。

黄峥也曾表示，希望拼多多未来能成长为基于AI算法的新社交型电商，彻底改变原先搜索型的电商逻辑。

品牌升级之外，拼多多头条式深探已然启动。未来电商战场，变数进一步多了起来。