4月23日，美国证券交易委员会公布了瑞幸咖啡的招股说明书，这份招股书显示，瑞幸咖啡寻求以LK为代码在纳斯达克上市，融资最多1亿美元。瑞士信贷、摩根士丹利将成为其承销商。

这一刻似乎比人们预想的来得早。毕竟就在几天前的4月18日，瑞幸才刚宣布B+轮融资，其中1.25亿美元由星巴克股东贝莱德集团下的私募基金领投，投后估值29亿美元。更早前也有传言称，瑞幸曾谋求港股上市。

2017年10月，瑞幸在北京望京SOHO开出第一家门店，短短18个月，瑞幸的门店数量就快速扩张至2370家。从其招股书公布的数据也可以看出，瑞幸的主要店型为快取店，已共开出2163家。在更多人看来，瑞幸能够得以快速扩张的原因之一，也在于这种“即拿即走”的店型更加灵活。

从创立之初，瑞幸就希望能通过数字技术与“无限场景”的理念，打破以星巴克为代表的、传统堂食咖啡以大门店为主的商业模式乃至成本结构，而瑞幸似乎也始终希望能在中国市场“取代”星巴克的地位。按照其CEO钱治亚的官宣，2019年，瑞幸的门店数将超过4500家，在门店数和杯量上都成为中国第一的咖啡品牌。

而本次招股书也披露了瑞幸目前的股权结构：董事长陆正耀和CEO钱治亚分别持有30.53%和19.68%的股份，黎辉代表大钲资本、刘二海代表愉悦资本分别持有11.9%和6.75%的股份。钱治亚曾为神州优车的COO，瑞幸咖啡一度被认为是以网约车的模式来扩张。

据招股书披露，瑞幸咖啡在2018年营业收入约为8.41亿元，净亏损为16.19亿元；2019年Q1，瑞幸营收为4.79亿元，净亏损5.52亿元。也就是说，瑞幸目前的亏损近22亿元。相信不管是从扩张速度还是获客成本考虑，瑞幸都需要大的现金流。

公开资料显示，瑞幸咖啡自2018年4月数千万元的天使融资后，又在同年的7月、12月和2019年4月再度获得三轮共计5.5亿美元融资，而这一次，瑞幸更是“找钱”找到了美国。在更多人看来，这一选择也在情理之中。

招股书里的小蓝杯

瑞幸咖啡是一家很会讲故事的企业，资本市场也期待有好的故事出现。一直以来，瑞幸都以惊人的速度扩张，前期通过烧钱补贴快速做大，形成规模效应后再进行用户变现，这似乎也是互联网企业的惯用手段。

而瑞幸本次的招股说明书也能看出些许端倪。

从其披露的信息来看，瑞幸目前的核心业务包括新鲜饮品（鲜煮咖啡、鲜榨果汁等），食品（轻食、Boss午餐、幸运小食）和其他（Others）。从营业收入方面来看，其中大部分营收占比为新鲜饮品贡献。在2019年第一季度，新鲜饮品的净营收为4.79亿元，2018年同期为1300万元。与此同时，瑞幸轻食等其他产品的占比也在提高。

数据显示，2019年第一季度，瑞幸的其它产品占比营收8400万元，约占本季度营收的17.6%，2018年同期营收为140万元，占当季度总营收的10.8%，而这与瑞幸不断推出的新产品（Boss午餐、幸运小食）有关。

从成本方面来看，瑞幸的主要成本包括材料支出、门店租赁、折旧成本、销售和营销支出等。而其招股书显示，瑞幸销售和营销成本占总成比支出的比例在不断下滑。

2017年，瑞幸的销售和营销成本占比为45.1%，而在2018年，这一数字下滑至30.59%；2019年第一季度，销售和营销成本占比仅为16.71%，取而代之的是门店租赁成本，比重为28.07%，材料成本次之。

可以看出，从2019年第一季度开始，瑞幸的市场扩张策略在逐步改变，不再单纯依靠补贴获客，而正是这一时期，瑞幸北京、上海不再免外送费用。另一方面，瑞幸也在大量开设门店，亏损率也在下降。

从公开的数据来看，2018年，瑞幸咖啡四个季度的经营亏损率分别为966%、283%、201%和138%。而从2019年第一季度的经营亏损率收缩至110%。在更多人看来，这或许是因为瑞幸的获客成本在降低，且出现这一变化的主要原因有二。

首先是瑞幸减少了营销的费用，从公开的数据来看，在2019年第一季度，瑞幸咖啡获取新客户的成本从103.5元降低到了16.9元，往前两个季度分别为25元、51.6元，持续下降的态势很明显，而促销费用也从15.8元降到了6.9元。其次，瑞幸咖啡经过一年多的营销，已形成了相对可观的市场占有率，沉淀下来了一定的品牌认知度。

从招股说明书来看，瑞幸2018年的客户回购率超过54%，且截至2019年第一季度，瑞幸已经拥有超过1680万的累计交易客户量。很显然，瑞幸的烧钱战略确实产生了一定的效果。

上市会带来什么？

对背负债务的瑞幸咖啡而言，上市可以极大程度地缓解债务压力。

而且上市是一场整体洗礼，涉及技术、商业模式、治理结构、合规等许多方面，整体公司会更加透明。

瑞幸在招股说明书中也表示，其账面现金仍足够满足至少未来12个月的需求，“我们需要大量资金以维持运营并响应商业机会”，“如果我们不能以可接受的条款获取足够的资金，我们的经营和财务状况就可能受到实质性的、逆转性的影响”。

2018年12月，曾有媒体曝出瑞幸咖啡B轮融资计划书，该计划书显示，瑞幸在2018年前9个月净亏损8.57亿元，瑞幸咖啡而后称全年的亏损会远大于这个数字。钱治亚从来没有回避过瑞幸亏损的情况，她相信瑞幸烧的每一分钱都能换来用户的回报，在不同场合下，钱治亚也曾有过“瑞幸现金流稳定”、“补贴是公司的战略”的表述。

而瑞幸虽然在美国上市，但主要的故事还是发生在中国。在瑞幸风风火火准备上市的同时，国内的咖啡市场或已处于“十字路口”。

春节前曾有媒体曝出，互联网连锁咖啡品牌“连咖啡”在进行店面调整，将不盈利和早期不符合品牌要求的线下门店关闭。据《经济参考报》报道，此次连咖啡在全国关店比例达到30%至40%。这是连咖啡自2017年底实现盈利以来，第一次出现大规模关店的现象，而在2018年上半年，连咖啡还有融资的消息。

连咖啡是最早做外卖咖啡的品牌，但连咖啡没有瑞幸的资本实力。早前，连咖啡曾向媒体透露，融资正在走财务流程，具体融资事宜将于4月公布，而在瑞幸被爆出IPO的同时，《中国企业家》曾询问连咖啡的状态及对此事的看法，连咖啡的回应是“不予评论”。

此外，《中国企业家》杂志独家获悉，无人咖啡机品牌“莱杯咖啡”出售给新三板企业“咖啡之翼”。而据相关人士表示，该动作或因咖啡之翼与莱杯咖啡背后的资本方“真格基金”推动，对此，真格基金的回复为“不知情”。

早前，星巴克曾透露，计划于2022年之前在全国扩张至6000家门店，入驻230个城市，这也就意味着，在未来几年内，星巴克将与瑞幸咖啡一样，下沉到更多二三线城市，而在本就接近饱和的一线城市，以“GREYBOX”为代表的精品咖啡也在抢滩登陆。但中国是否真的有如此巨大的咖啡市场需求，还有待考量。

在睿意德营销服务部总经理姚宁看来，中国咖啡的市场需求两三年内都不会有急速的增加，在经济下行的大环境下，咖啡消费很难出现爆发式的增长。

这就意味着，未来咖啡企业拼的是经营能力、资本基础等很多内在的实力。

可以肯定的是，上市会带给瑞幸机会。在朗然资本创始合伙人潘育新看来，瑞幸的前景依然十分明朗。瑞幸在招股说明书里也表示十分看好中国的咖啡市场。某业内从业者对《中国企业家》表示，瑞幸上市对国内咖啡行业整体都会有比较大的提振，在他看来，这有利于推动国内咖啡行业的规范，种植、烘焙、工厂硬件等供应链都会更具规模、达到国际标准。

但对于瑞幸而言，若能在美股成功上市，或也只是另一个故事的开始。在招股书中，瑞幸也列举了公司将要面临的主要挑战，“能否一直维持高增长率”、“能否被资本市场认可，并获取足以维持扩张的资金能力”成为关键。

高速扩张的瑞幸已一路疾行至上市关键节点，隐忧能否在未来发展过程中逐一化解，它又能否为中国互联网咖啡闯出一条新路，尚需时日观察。